受全球紙漿供需偏緊的影響，紙漿特別是木漿價格持續高位運行，木漿系紙企在一季度業績暴增之后，盈利空間如何？對此，山東某造紙行業資深人士告訴財聯社記者，憑借低價庫存原材料，木漿系龍頭紙企一季度業績暴漲。后續，木漿價格大概率會在高位運行，隨著庫存的消耗，木漿系紙企下半年的盈利空間或將收窄。 但上述業內人士同時也表示，盡管下半年原材料和產品價格之間的”剪刀差“將消失，但憑借林漿紙一體化、產品結構、成本管控等方面的優勢，以晨鳴紙業（000488.SZ）、太陽紙業（002078.SZ）和博匯紙業（600966.SH）為代表的木漿系龍頭紙企的市場份額將進一步擴大，盈利能力將優于同行業。 值得關注的是，產業端的紙漿紅利，引得全球白卡紙巨頭金光紙業（APP）借道資本市場掘金。繼去年完成了對博匯紙業的控股后，今年一季度，APP對晨鳴紙業和太陽紙業進行了大規模的增持，分別成為二者的第四和第二大股東，持股比例達到3.89%和4.38%，逼近舉牌線。相關人士均認為，APP的增持屬于財務投資的可能性更大，主要是基于白卡紙行情的看好。 1、木漿紅利致龍頭紙企業績與市場份額雙增 下游需求復蘇，疊加國際木漿產量受限，木漿價格在年初延續漲勢。根據東北證券的統計數據，上周，針葉漿山東地區現貨價格為7225元/噸，環比年初上漲23.8%，同比去年上漲53.8%；闊葉漿山東地區現貨價格5175元/噸，環比年初上漲16.4%，同比去年上漲41.3%。 雖然木漿價格的超預期上漲帶動了產品價格的上漲，但在較為激烈的市場競爭下，除白卡紙外，其他成品紙的價格漲幅并不明顯。數據顯示，白卡紙一季度的市場平均價格同比增長了40.8%，其他如銅版紙、箱板瓦楞紙的價格漲幅均未超15%，雙膠紙的價格甚至同比下跌了1%。 而木漿作為最主要原材料，在各木漿系紙企的成本占比超過7成。在產品價格漲幅遠低于原材料價格漲幅的情況下，紙企的業績卻全線飄紅。 公告顯示，今年一季度，晨鳴紙業實現營收102.06億元、歸母凈利潤11.79億元，同比分別增長67.71%、481.42%。太陽紙業實現營收76.43億元，歸母凈利潤11.08億元，同比分別增長37.7%、106.7%。博匯紙業實現營收40.53億元、歸母凈利潤8.11億元，同比分別增長55.49%、337.24%。 上述業內人士介紹，“龍頭紙企木漿的庫存量都較大，往往可達到6個月以上的用量，企業在木漿價格低位時會積極囤積。產品價格隨原料上漲時，會對公司成本帶來超額傳導，這是木漿系紙企全線業績暴增的主要原因，也可以說是木漿漲價帶給龍頭紙企的紅利。” 此外，由于木漿價格的上漲，只能選擇購買現貨進行生產的小廠受到資金和規模的限制，進而出現資金緊張、原料緊缺、客戶流失的情況，這讓大型紙企獲取了更多的市場份額，進一步提升了盈利空間。 2、龍頭紙企下半年盈利空間或將收窄 對于后續木漿的價格走勢，太陽紙業董秘龐福成在接受財聯社記者采訪時介紹，從目前的市場供需情況來看，針葉漿在今后一段時間內價格都會比較堅挺，闊葉漿方面，由于有新增產能的出現，可能會出現一定程度的價格回調，但預計幅度不會太大，總體來看，今后木漿價格還是會在較高水平運行。 木漿價格的持續高位運行，紙企庫存的低價木漿庫存在逐步消耗。據悉，按照6個月的木漿庫存計算，眼下紙企尚有約2個月的低價木漿庫存，也就是說，低價木漿帶給企業的紅利預計將在第三季度消失。與一季度相比，龍頭紙企下半年的盈利空間將收窄。 但前述業內人士分析，即便木漿價格持續高位，晨鳴、太陽和博匯三家龍頭企業在降本增效方面也各有優勢和對策，仍將保持絕對的行業競爭優勢，以及較高的贏利水平。 晨鳴紙業是國內最早實施“林漿紙一體化”戰略布局的企業之一，據悉，目前晨鳴紙業木漿總產能達430萬噸，木漿自給率接近100%，而自制漿比外購漿每噸漿的成本約低1500-2000元，這也讓公司在漿紙同漲的背景下具有明顯的成本優勢。 財務數據顯示，晨鳴紙業一季度綜合毛利率達29.08%，在同行業中的優勢明顯。同時，晨鳴紙業還擁有行業中更高的經營杠桿，這讓公司有望在造紙行業的高景氣周期中獲得更高的業績彈性。 太陽紙業憑借其優質的管理和良好的經銷渠道讓公司成為造紙行業中的盈利能力最強的企業之一。今年一季度，公司凈利率達14.54%，高出晨鳴紙業2.33個百分點。同時，通過不斷的工藝升級，太陽紙業的原材料結構、能耗等多項指標都保持了行業最好水平，據測算，太陽紙業的文化紙成本較同行業低約553元/噸。 此外，太陽紙業在廣西北海的350萬噸“林漿紙一體化”項目也在穩步推進，龐福成介紹，廣西一期項目中的木漿預計將會在三季度投產，屆時，公司的木漿自給率將達到50%，極大緩解高價木漿給公司帶來的成本壓力。 博匯紙業方面，公司產品結構中白卡紙占比約80%，而由于白卡紙行業集中度高，企業的產品議價能力強，在紙價上漲的過程中，白卡紙的漲價幅度和頻次都明顯高于其他紙種，這讓博匯成為眼下最為賺錢的造紙企業。今年一季度，博匯紙業凈利率達20%，處于行業最高水平。而在金光紙業入主博匯后，博匯或可借助APP豐富的林地和原材料資源繼續享受豐厚的成本紅利。

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